百润股份(002568)：大单品势能延续 利润表现符合预期
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事件。公司发布2023 年半年报：23H1 公司实现营业总收入16.51 亿元，同比+59.20%，归母净利润4.39 亿元，同比+98.85%，扣非归母净利润4.31亿元，同比+111.65%，与业绩预告相符；其中23Q2 单季公司实现营业总收入8.91 亿元，同比+78.75%，归母净利润2.51 亿元，同比+94.66%，扣非归母净利润2.44 亿元，同比+116.26%。
强爽放量引领收入增长，营销发力强化品牌优势。分产品：23H1 预调鸡尾酒（含气泡水）业务实现收入14.5 亿元，同比+67.6%。公司持续打造“358”
产品矩阵：强爽系列加大投入力度，陆续落地各类品牌营销活动，全方位增加品牌热度，同时推出零糖以及餐饮版新品加速覆盖终端。我们认为强爽的放量是23H1 预调酒业务高增的重要动力；微醺系列持续扩展消费人群与消费场景；清爽系列强化产品定位，完成包装升级并推出零糖新品。23H1 食用香精业务收入同比+18.6%，恢复双位数增长的主因是消费环境的回暖和客户新品需求的恢复。分地区：华北/华南/华西区域增长迅猛，23H1 同比136.8%/81.6%/104.3%，华东基地市场需求回暖，收入同比+21.1%。分渠道：
23H1 线下/数字零售/即饮渠道收入分别同比+84.0%/+1.0%/-3.6%。公司持续推进市场开拓与渠道下沉，23H1 经销商净增长206 个至2399 个。
毛利率显著提升，现金流稳健增长。23H1 公司毛利率同比+4.0pct 至65.9%，其中23Q2 毛利率同比+5.1pct 至66.3%，我们认为或与原材料成本下行、产能利用率提升有关：1）23H1 公司预调鸡尾酒销量同比+96.5%，均价和单位成本分别同比-14.7%/-24.3%；2）23H1 公司总折旧摊销费用率同比-2.1pct。
23Q2 销售回款/经营性净现金流分别同比+70.3%/+255.2%至10.3/3.3 亿元，合同负债维持高位，23Q2 环比净减少0.01 亿元至2.21 亿元（同比+418.1%）。
规模效应体现，归母净利率改善。22H1 归母净利率同比+5.3pct 至26.6%，主因：1）毛利率提升（同比+4.0pct），2）期间费用率下降（同比-4.7pct），其中销售费用率同比-1.8pct 至20.1%，主因职工薪酬/市场活动费同比-2.5pct/-1.4pct；管理费用率同比-2.5pct 至4.7%，主因职工薪酬/折旧费用率同比-1.3pct/-0.7pct ； 研发/ 财务费用率分别同比-0.7pct/+0.3pct 至2.8%/0.0%。
盈利预测与投资建议。我们预计23-25 年公司EPS 分别为0.83、1.09 和1.41元/股，参考可比公司估值，我们给予公司23 年50-60 倍PE，对应合理价值区间为41.49-49.79 元，对应PB 为9.40-11.28 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示。新品推广、渠道扩张不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。
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